Kort salg

Short sale (også: short selling , engelsk short sale ) er i bank og finansierer et salg av underliggende eiendeler (spesielt valuta , verdipapirer eller råvarer ) som ikke eies av selgeren, men i en viss periode lånt har.

For å kunne returnere de lånte og solgte underholdningene etter at den avtalte låneperioden er utløpt, må selgeren kjøpe varene eller de finansielle instrumentene ( dekker kjøpet ) innen oppfyllelsestidspunktet . Som regel blir det spekulert i at prisen på det underliggende har falt ved oppgjørstidspunktet.

Muligheten for kortsalg er ikke begrenset til finanssektoren .

Fremgangsmåte

Et kort salg kan ha form av en spottransaksjon eller en forwardtransaksjon .

Short selling som en kontant transaksjon

Skjematisk fremstilling av kortsalg utført som en kontanttransaksjon med verdipapirutlån

Et kortsalg i form av en kontanttransaksjon er ikke forskjellig når det gjelder avslutning og behandling fra et normalt salg. Spesielt betyr dette at kortselgeren må levere den solgte verdien innen de vanlige fristene . Når det gjelder verdipapirer, er dette vanligvis to til tre virkedager, avhengig av det aktuelle markedet. Så han må få tak i den korte solgte verdien i god tid. Når det gjelder verdipapirer, gjøres dette vanligvis gjennom et verdipapirlån eller en gjenkjøpsavtale for verdipapirer (når det gjelder utenlandsk valuta, analogt med et lån eller en valutaswap ).

Gjennom et verdipapirlån (riktig: in natura) blir kortselgeren eier av det utlånte verdipapiret i juridisk forstand. Imidlertid er et kortsalg ikke definert i form av juridisk eierskap eller ikke-eierskap av eiendelen som selges kort. Snarere er det økonomiske synspunkt avgjørende for om salget skaper en kort posisjon, det vil si om selgeren har økonomisk fordel av en reduksjon i prisen på verdien som selges som et resultat av transaksjonen.

For å tilbakebetale lånet eller tilbakekjøpsavtalen, må kortselgeren kjøpe tilbake den solgte verdien på et fremtidig tidspunkt. Hvis prisen på verdien har falt innen da, må selgeren betale en lavere pris enn det han oppnådde i salget og dermed tjene penger. Hvis prisen derimot har steget, gjør selgeren et tap fordi han må fylle på en høyere pris.

Kortsalg som en terminsforretning

I tilfelle kortsalg via ubetingede terminsforretninger ( terminer og futures ), i motsetning til kontanttransaksjoner, må levering bare skje i fremtiden. Den korte selger kan lukke ut kort salg før utløpsdato ved å gjøre det motsatte fremover kjøpet , eller han kan kjøpe den underliggende aktiva før utløpsdatoen og levere den på utløpet. Resultatmulighetene tilsvarer mulighetene for kontanttransaksjonen.

Posisjonen skapt av kortsalget som en terminsforretning for selgeren kalles en kortposisjon. Dette er uavhengig av om selgeren faktisk selger kort eller eier den underliggende eiendelen.

Betingede finansielle instrumenter ( opsjoner ) tillater en lignende posisjon som et kort salg av den underliggende eiendelen ved en kjøpt salgsopsjon eller en salgsopsjon selges. I tillegg kan en posisjon modelleres med nøyaktig samme resultat- og tapsprofil som et terminsalg med opsjoner: For dette formålet anskaffes en salgsopsjon og en salgsopsjon selges samtidig, hvor begge opsjoner har samme utøvelse pris.

Dekket og avdekket kortsalg

I forbindelse med kortsalg av verdipapirer er det praksis med naken kortsalg (på tysk med "naken" eller "utekket" kortsalg). Konseptdannelsen er inkonsekvent. Felles for dem alle er at kortselgeren ennå ikke har fått eierskap til sikkerheten som selges kort på salgstidspunktet. The Federal Kredittilsynet (BaFin) har definert begrepet mer snevert i sin generelle forordninger, sist datert 18.05.2010, og siden september 2008 har forstått udekket shortsalg som de hvor selger verken overtar eierskap og heller ikke har rett til å overføre eie.

Lignende er definisjonen av begrepet som brukes av SEC i USA, som det er et nakent kortsalg for hvis selgeren ikke gir dekning i tide og dermed risikerer mislighold ved levering.

Forsinket levering

Ved forsinkelse i leveransen gjelder de vanlige reglene for verdipapirhandel ved kortsalg, som avhenger av det aktuelle markedet. På det tyske markedet må leveringen skje to virkedager etter at transaksjonen er avsluttet; i tilfelle mislighold kan obligatorisk avregning utføres etter ytterligere en eller to virkedager. På Euro-markedet under ISMA - hovedavtalen leveres må etter tre virkedager. Det obligatoriske oppgjøret kan bli truet tidligst etter to virkedager med forsinkelse, som kan utføres etter ytterligere fem virkedager, dvs. tidligst åtte virkedager etter transaksjonen.

Mulige bruksområder, muligheter og risikoer

I likhet med derivater er det tre grunnleggende bruksområder for short selling:

Visse transaksjoner (f.eks. Terminkjøp, kjøpsopsjon , forfatter av en salgsopsjon ) kan sikres med kortsalg på spotmarkedet. På grunn av denne sikringsfunksjonen og arbitrasealternativet spiller kortsalg en viktig rolle i prisingen på futuresmarkedene.

Å gå inn i en kort posisjon i form av kortsalg av en verdi innebærer et mulighetsrisiko-forhold ( markedsprisrisiko ) som er nøyaktig det motsatte av det å kjøpe denne verdien. For eksempel, når du kjøper en aksje, er det maksimale tapet begrenset til kjøpesummen, mens sjansene for en prisøkning er teoretisk ubegrensede. Hvis denne aksjen er kort solgt, er sjansen for inntektene begrenset, mens risikoen fra en prisøkning er teoretisk ubegrenset.

Ved avdekket salg har short selger en innkjøpsrisiko. Dette består i å kunne levere den kortsolgte verdien kun til en økt pris eller ikke i det hele tatt på grunn av manglende tilgjengelighet (jf. Markedslikviditetsrisiko ). Kjøperens risiko er i utgangspunktet identisk med risikoen fra en vanlig salgskontrakt. Ved manglende oppfyllelse fra kortselgeren kan kjøper trekke seg fra kontrakten og kreve erstatning.

Den såkalte short squeeze (engelsk squeeze betyr knapphet, flaskehals), der aksjekursen stiger etter et kortsalg, er spesielt problematisk . Mange kortselgere ønsker eller trenger sine forpliktelser gjort korte posisjoner for å stenge for å begrense tapene, noe som resulterer i en ytterligere prisøkning, og dermed øker tapet på disse posisjonene. Et eksempel på dette er den kraftige prisen på Volkswagen- aksjer til over 1000 euro i oktober 2008.

Short selling betraktes som et kjennetegn ved hedgefond (se avsnittet om hedgefondstrategier i artikkelen om hedgefond ).

Juridisk situasjon og mulighet for forbud

Tyskland

Kortsalget er ikke et spill i henhold til seksjon 762 i den tyske borgerloven (BGB) , da det må være gjensidig intensjon om å spille; kjøperen er imidlertid ikke klar over kortsalgssituasjonen. Det er ingen juridisk definisjon av begrepet kortsalg. Under sivilrett, shortsalg er underlagt salgskontraktsrett , noe som gjør at muligheten for en kort salg. Prinsippet om separasjon kodifisert i § 433, paragraf 1, paragraf 1 i den tyske borgerloven for kjøpskontrakter, gjør det mulig å inngå en forpliktelse som bare må oppfylles senere. Ifølge dette er selgeren i utgangspunktet bare forpliktet til å gi kjøperen eiendom. Som en ren forpliktelsestransaksjon krever ikke kjøpekontrakten at selgeren allerede er i stand til å levere på det tidspunktet leveringsplikten er etablert. Dette gjelder også kortsalg.

Hvis selgeren ikke kjøper, ugyldiggjør ikke selgerens umulighet å oppfylle den eksisterende bindende transaksjonen ( § 311a (1) BGB). Denne bestemmelsen beskriver tilfeller av første umulighet der leveringshindringen allerede eksisterer ved eller før kontraktsinngåelsen. Hvis selgeren ikke er i stand til å oppfylle sin leveringsplikt på tidspunktet for kontraktsinngåelse i henhold til § 275 BGB, får kjøper en angrerett ( § 326 § 5 BGB); hvis selgeren er kjent med hindringen for ytelse, har kjøper krav på erstatningskrav i henhold til § 311a paragraf 2 BGB til.

Selv kortsalg utført på kontantmarkedet skal, ifølge forklaringen til 1989- endringen av børsloven , tildeles børsfutures. Årsaken er at en bankkunde utsettes for en markedsprisrisiko ved kortsalg , noe som er typisk for en børs futures transaksjon. Det er ingen valutatransaksjon hvis kortselgeren har et fremtidig krav på levering av den type sikkerhet som selges kort fra en annen terminsforretning og låner papiret inntil da, da risikoen som er vanlig for en terminsforretning ikke da oppstår.

Fram til desember 2003 regulerte kapitalinvesteringsloven (KAGG) i § 9 avsnitt 5 klausul 1 at salg av verdipapirer som ikke var en del av spesialfondet i henhold til § 6 i KAGG på transaksjonstidspunktet var forbudt. Forbudet mot kortsalg berørte imidlertid kun kapitalinvesteringsselskapene som ble opprettet i henhold til avsnitt 1 i KAAG og gjaldt ikke andre markedsaktører. I 2004 ble KAGG erstattet av Investeringsloven (InvG) . Dette inneholdt en bestemmelse med samme innhold i seksjon 59 InvG. Siden 2013 har det vært regler i Capital Investment Code (inkludert avsnitt 205, 265 og 276 i KAGB).

I tillegg har seksjon 30h (1) WpHG siden 27. juli 2010 forbudt avdekket kortsalg frem til forordning (EU) 236/2012, som trådte i kraft i alle EU-landene 1. november 2012 , utstedte et forbud over hele Europa på så kort salg. Gyldigheten av denne forordningen for Tyskland er bekreftet i § 53 (1) WpHG ny versjon.

Reguleringsmuligheter

I forskjellige stater er det muligheten for midlertidig å begrense kortsalg eller å forby dem helt. I Tyskland kan BaFin forby kortsalg i innenlandske aksjer i samsvar med seksjon 6 (1) WpHG hvis det er en trussel om betydelig markedsforstyrrelse. Det er sammenlignbare alternativer for intervensjon i andre land.

I USA etablerte SEC en spesiell forskrift, Regulation SHO, for naken short selling i 2005 og strammet inn disse regelverket i september 2008.

I kjølvannet av finanskrisen i 2007 ble kortsalg av finansielle aksjer forbudt eller begrenset i Tyskland, Storbritannia, USA, Frankrike, Australia, Canada, Taiwan, Portugal og Irland og i Østerrike.

I slutten av januar 2010 ble forbudet mot avdekket kortsalg i Tyskland, som påvirket aksjene til elleve finansielle selskaper, opphevet av BaFin, ettersom situasjonen på finansmarkedene hadde blitt lettere igjen. Med virkning fra 25. mars 2010 introduserte BaFin et transparenssystem for kortsalg som berørte ti institusjoner. Regelen var opprinnelig gyldig til 31. januar 2011 og ble deretter utvidet til 25. mars 2012.

18. mai 2010 ble det igjen innført restriksjoner på kortsalg av statsobligasjoner fra eurosonen og de ti instituttene. Disse forbudene var i kraft fra 19. mai 2010 til 31. mars 2011 og har ifølge BaFin blitt gjennomgått kontinuerlig.

I kjølvannet av eurokrisen ble kortsalg av finansielle aksjer midlertidig forbudt i Frankrike og Italia i august 2011.

Siden 2012 har European Securities and Markets Authority (ESMA) fått makten til å forby kortsalg. I januar 2014 bekreftet EU-domstolen at EU kan forby kortsalg.

Etter massiv spekulasjon angående aksjene i betalingstjenesteselskapet Wirecard , innførte BaFin for første gang 18. februar 2019 et kort salg av et enkelt børsnotert selskap. Det var mistanke om markedsmanipulasjon. Forbudet utløp etter to måneder, slik at det fra 19. april 2019 igjen var mulig å satse på fallende priser på Wirecard.

Rapporteringskrav

Opprettholder en fysisk eller juridisk person betydelige nettokortsposisjoner i aksjer eller offentlige gjeldspapirer som handles på en handelsplass i EU, disse siden 1. november 2012 i samsvar med EU LeerverkaufsVO den kompetente myndighet i tide - spesielt frem til 15: 30 neste handelsdag etter opprettelsen. Dette kan også gjelde for avdekkede posisjoner i misligholdsbytter på statsgjeld. Rapporteringsforpliktelsene er spesifisert i Tyskland av Short Selling Notification Ordinance - LAnzV og the Net Short Selling Position Ordinance - NLPosV .

Det eksisterer en “netto kort posisjon” når antall korte posisjoner som holdes overstiger antall lange posisjoner, dvs. det er et kvasi-overskudd av korte posisjoner.

Når det gjelder aksjer, er det for eksempel betydning hvis nettoprogrammet er 0,2% eller mer av den utstedte aksjekapitalen (”rapporteringsterskel”). Hvis 0,5% eller mer er nådd, blir stillingene offentliggjort ("opplysningsgrense").

I Tyskland finnes avslørte nettoposisjoner i Federal Gazette.

historie

Begynnelser

Transaksjoner av den nederlandske handelsmannen Isaac Le Maire regnes som det første kortsalget. Le Maire var en stor partner i det nederlandske Øst-India-selskapet (nederlandsk Vereenigde Oostindische Compagnie , forkortet VOC). I 1602 investerte han rundt 85.000 gulden i VOC. I 1609 ga VOC ikke utbytte, og Le Maires skip på de baltiske rutene ble truet av engelske skip på grunn av handelstvister mellom Storbritannia og VOC. Le Maire bestemte seg for å selge aksjene sine i VOC, flere av dem enn han eide. De bemerkelsesverdige fordømte denne praksisen, og som den aller første regelverket for børstransaksjoner utstedte de forbud mot kortsalg. Dette forbudet ble opphevet noen år senere.

Den store depresjonen

I kjølvannet av den store amerikanske aksjemarkedskrisen i 1929 (se Black Thursday ) som i USA til den store depresjonen og den store depresjonen ledet, var det korte salg i USA i USA etter den såkalte uptick-loven ( engelsk uptick regel ) utestengt eller begrenset. Med ikrafttredelsen av Uptick Act var det ikke tillatt å selge aksjer med fallende priser. Å kortslutte en aksje var bare tillatt hvis den siste transaksjonen var over den forrige prisen. Loven ble opphevet i 2007, en kontroversiell beslutning.

Covid-19-pandemi

Den globale økonomien kom under press i kjølvannet av COVID-19-pandemien . Den FTSE 100 mistet 25% på tre måneder, og hedgefond var stadig korte salg av selskaper notert i Storbritannia . En oppfordring fra Bank of England i midten av mars 2020 om å avvikle praksisen var opprinnelig uhørt, og rapporter om fondenes korte posisjoner nådde en ny høyde i uken etter uttalelsen. Som et resultat ble det stilt krav om at Financial Conduct Authority midlertidig skulle ekskludere visse verdier fra kortsalg i Storbritannia, i likhet med det som nylig hadde skjedd i Spania, Belgia, Østerrike og Italia og av Autorité des marchés financiers i Frankrike.

Se også

litteratur

  • Wolfgang Gerke : Børsleksikon . Gabler, Wiesbaden 2002, ISBN 3-409-14603-2 .
  • John C. Hull: opsjoner, futures og andre derivater. Prentice Hall, Upper Saddle River 1997, ISBN 0-13-264367-7 .
  • Jürgen Krumnow (red.): Gabler Bank Lexicon. 13. utgave. Gabler, Wiesbaden 2002, ISBN 3-409-46116-7 .
  • Thomas Laurer: Kortsalg av aksjer. Avgrensning, former og regulatoriske implikasjoner. I: Journal for hele kreditsystemet. 61, nr. 19, 2008, s. 980-984.
  • Hans-Wilhelm Ruland: Effekter. Schäffer-Poeschel, Stuttgart 2004, ISBN 3-7910-2249-0 .
  • Merens Cahannes: Short Selling - En juridisk og økonomisk vurdering av reguleringen av kortsalg i sveitsisk finansmarkedsrett med spesiell vurdering av reguleringskonsepter fra EU og USA. Zürich 2019, ISBN 978-3-7255-8053-8 .

weblenker

Wiktionary: short sale  - forklaringer på betydninger, ordets opprinnelse, synonymer, oversettelser

Individuelle bevis

  1. ↑ Deutsche Bank Research: Short selling - et viktig markedssegment med behov for internasjonalt konsistente regler, 1. april 2010 (PDF; 290 kB)
  2. ↑ Thomas Laurer: Den korte salg av aksjer. Avgrensning, former og regulatoriske implikasjoner. I: Journal for hele kreditsystemet. 61, nr. 19, 2008, s. 984.
  3. ↑ a b Forklaringer av BaFin på den generelle resolusjon av BaFin av 19 september 2008 ( minnesmerke av den opprinnelige fra 23 mai 2010 i Internet Archive ) Omtale: The arkivet koblingen ble satt inn automatisk og har ennå ikke blitt sjekket. Vennligst sjekk originalen og arkivlenken i henhold til instruksjonene, og fjern deretter denne meldingen. , lastet ned 8. oktober 2008. @1@ 2Mal: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  4. ↑ a b Nøkkelpunkter om regulering SHO (engelsk)
  5. ↑ Kortsalg : Hedgefond spilte bort nesten 15 milliarder euro med VW-aksjer. Der Spiegel , 28. oktober 2008, åpnet 6. februar 2014 .
  6. ↑ Hanno Berger / Kai-Uwe Steck, regulering av hedgefond i Tyskland - Inventory, Practical Findings and Outlook , No. 114, Working Paper University of Frankfurt am Main, 2005, s. 6. (PDF; 239 kB)
  7. ↑ Martin Zimmermann, Das Aktiendarlehen 2014, s. 161 ff.
  8. ↑ Hans-Wilhelm Ruland: Effekter . Schäffer-Poeschel, Stuttgart 2004, ISBN 3-7910-2249-0 , s. 169f. Ruland henviser på sin side til Siegfried Kümpel: bank- og kapitalmarkedsrett . 1995.
  9. ↑ Lov om forebygging av voldelige verdipapirer og derivattransaksjoner
  10. ↑ a b c europaparlaments- og rådsforordning (EU) nr. 236/2012 av 14. mars 2012 om kortsalg og visse aspekter ved kredittbytteavtaler , åpnet 6. februar 2014
  11. ↑ SEC forbedrer investorbeskyttelsen mot naken kortsalg. US Securities and Exchange Commission 15. juli 2008
  12. ↑ Generelt resolusjon av den BaFin av 19 september 2008 ( Memento av den opprinnelige fra 22 mai 2010 i Internet Archive ) Omtale: The arkivet koblingen ble satt inn automatisk og har ennå ikke blitt sjekket. Vennligst sjekk originalen og arkivlenken i henhold til instruksjonene, og fjern deretter denne meldingen. , lastet ned 8. oktober 2008. @1@ 2Mal: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  13. ↑ FSA innfører forbud mot kortsalg. BBC for å forby kortsalg . I: BBC News. 19. september 2008 (engelsk).
  14. ↑ Michael Tsang: Short Sellers Under Fire i USA, Storbritannia etter AIG Fall (Update3) Bloomberg om forbudet mot kortsalg . I: Bloomberg.com nyheter. 19. september 2008 (engelsk).
  15. ↑ a b Daniel Trotta: Kortselgere har vært skurken i 400 år. Reuters på kortsalg . I: Reuters News. 26. september 2008 (engelsk).
  16. ↑ Aareal Bank AG, Allianz SE , AMB Generali Holding AG , Commerzbank AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Börse AG, Deutsche Postbank AG , Hannover Rückversicherung AG, Hypo Real Estate AG, MLP AG og Münchener Rück AG
  17. ↑ BaFin: Forbud mot short selling utløper
  18. ↑ BaFin rapport ( Memento av den opprinnelige fra 13 mars 2010 i Internet Archive ) Omtale: The arkivet koblingen ble satt inn automatisk og har ennå ikke blitt sjekket. Vennligst sjekk originalen og arkivlenken i henhold til instruksjonene, og fjern deretter denne meldingen. . Dette påvirker aksjer i Aareal Bank AG, Allianz SE , Generali Deutschland Holding AG , Commerzbank AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Börse AG, Deutsche Postbank AG , Hannover Rückversicherung AG, MLP AG og Münchener Rück AG @1@ 2Mal: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  19. ↑ Den utvidede rapporteringsplikten gjelder aksjer i Allianz SE , Commerzbank AG, Deutsche Bank AG , Deutsche Börse AG , Munich Re , Hannover Re , Deutsche Postbank AG , Aareal Bank , Generali Deutschland og MLP AG . Stillinger over en terskel på 0,2 prosent av aksjekapitalen må rapporteres. Hvis de er mer enn 0,5 prosent, må de også publiseres. BaFin pressemelding: Plikt til å varsle for netto shortposisjoner utvidet ( Memento av den opprinnelige fra 04.03.2011 i Internet Archive ) Omtale: The arkivet koblingen ble satt inn automatisk og har ennå ikke blitt sjekket. Vennligst sjekk originalen og arkivlenken i henhold til instruksjonene, og fjern deretter denne meldingen. @1@ 2Mal: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  20. Affects Dette påvirker aksjer i Aareal Bank AG, Allianz SE , Generali Deutschland Holding AG , Commerzbank AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Börse AG, Deutsche Postbank AG , Hannover Rückversicherung AG, MLP AG og Münchener Rück AG
  21. ↑ Federal Finanstilsynet : BaFin forbyr udekket shortsalg og avdekket CDS om eurosonens statsobligasjoner ( Memento av den opprinnelige fra 23 mai 2010 i Internet Archive ) Omtale: The arkivet koblingen ble satt inn automatisk og har ennå ikke blitt sjekket. Vennligst sjekk originalen og arkivlenken i henhold til instruksjonene, og fjern deretter denne meldingen. , åpnet 19. mai 2010. @1@ 2Mal: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  22. ↑ Italia har også forbud mot kortsalg , Neue Zürcher Zeitung av 12. august 2011.
  23. ↑ faz.net: Storbritannias handling avvist - EU kan forby short sales
  24. ↑ Økonomisk tilsyn forbyr ny kortsalg hos Wirecard
  25. ↑ Wirecard shortsalg tillatt igjen
  26. ↑ a b c Ofte stilte spørsmål om varslings- og publiseringsforpliktelser i henhold til art. 5 ff. Av EUs Short Selling Regulation. (Ikke lenger tilgjengelig online.) BaFin , 7. november 2012, arkivert fra originalen 24. februar 2014 ; Hentet 6. februar 2014 . Info: Arkivkoblingen ble satt inn automatisk og har ennå ikke blitt sjekket. Vennligst sjekk originalen og arkivlenken i henhold til instruksjonene, og fjern deretter denne meldingen. @1@ 2Mal: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  27. ↑ Short Selling Notification forordningen - LAnzV
  28. ↑ Netto kortslutningsposisjonsforordning - NLPosV
  29. ↑ Netto kortposisjoner. Federal Gazette , åpnet 6. februar 2014 .
  30. ↑ Heleen de Graaf, Egbert Kalse: 'Naakt short gaan' er een oud-Hollands kunstje.  ( Siden er ikke lenger tilgjengelig , søk i nettarkiver )  Info: Koblingen ble automatisk merket som defekt. Vennligst sjekk lenken i henhold til instruksjonene, og fjern deretter denne meldingen. @1@ 2Mal: Dead Link / www.nrc.nl   I: Flyktninghjelpen. 25. juli 2008 (nederlandsk: Naked short selling er et gammelt nederlandsk triks )
  31. ↑ Kortselgere i kryssordet til US Securities and Exchange Commission I: Handelsblatt. 9. april 2009 (betalt artikkel)
  32. ↑ SEC ved oppheving (PDF; 433 kB)
  33. ↑ Reuters om opphevelsen
  34. ↑ Ben Chu: "Hedgefond fortsetter å selge britiske selskaper til tross for at Bank of England ringer om å stoppe" The Independent 6. april 2020.
  35. ↑ "FCA forklarer holdning til short selling" funds-europe.com av 24. mars 2020.