Innsidehandel

I finans betyr innsidehandel bruk av innsideinformasjon for børstransaksjoner og er et begrep som brukes i finansmarkedet , spesielt aksjemarkedet . Insiderhandel er en straffbar handling i Tyskland og de fleste av EU-landene fordi det påvirker funksjonaliteten til kapitalmarkedet .

Juridisk regulering

Forbud mot innsidehandel i Tyskland

Forbudet mot innsidehandel er inneholdt i artikkel 14 i markedsmisbruksforordningen (MMVO) som trådte i kraft 2. juli 2014 . Denne standarden forbyr flere oppføringer: forsøk på eller engasjere seg i innsidehandel, å indusere eller oppfordre en tredjepart til å engasjere seg i innsidehandel, og ulovlig utlevering av innsideinformasjon. I henhold til art. 8 paragraf 1 klausul 1 MMVO skjer innsidehandel når noen direkte eller indirekte kjøper eller selger et finansielt instrument ved hjelp av innsideinformasjon for sin egen konto eller for en tredjeparts konto.

Oppførselen forbudt etter art. 14 MMVO trues med fengsel i inntil fem år eller bøter i samsvar med § 119 (3) i Securities Trading Act (WpHG) .

innside

En innsider er alle som har tilgang til prisrelevant informasjon knyttet til et innsiderpapir eller dets utsteder før denne informasjonen ble offentlig.

Begrepet "innsidepapir" er definert i artikkel 2 avsnitt 1 MMVO. I henhold til dette er det et finansielt instrument som en av betingelsene spesifisert i art. 2 nr. 1 MMVO gjelder for. Dette inkluderer spesielt instrumenter som handles på et organisert marked eller en multilateral handelsfasilitet eller som skal tas opp til en slik handelsplattform. Begrepet inkluderer også rettigheter til å tegne, kjøpe eller selge verdipapirer ( opsjonstransaksjon ), rett til betaling av en differanse basert på ytelsen til verdipapirer (kontrakter om differanse ), futureskontrakter og rettigheter til futureskontrakter på aksje- eller obligasjonsindekser eller renter rate futures kontrakter samt andre futures kontrakter som forplikter deg til å kjøpe eller selge verdipapirer ( futures kontrakter ).

I følge definisjonen som ble utvidet med lov om forbedring av investorbeskyttelse i 2004, er innsidepapirer nå også finansielle instrumenter hvis pris avhenger av finansielle instrumenter som handles på børsen. Dette betyr at verdier som ikke handles på en børs også blir registrert som innsidepapirer hvis prisen bestemmes av børshandlede finansielle instrumenter.

For eksempel personer som har en eierandel i hovedstaden i et selskap eller et selskap tilknyttet det, som får kunnskap på grunn av sitt arbeid i selskapet (f.eks. Medlemmer av styret , representantskap ), som får kunnskap på grunn av deres yrke eller oppgave (f.eks. advokater , notarier , revisorer , skatterådgivere , ledelseskonsulenter ) eller som har fått innsideinformasjon på grunn av utarbeidelse eller begåelse av straffbare forhold.

Den forrige inndelingen av WpHG i primærinnsidere som som tilsiktet mottar informasjon som ikke er offentlig kjent og relevant for aksjekursen, og andre personer som er utpekt som sekundærinnsidere, blir ikke utført av art. 7 i MMVO. Forbudene fra MMVO er derfor rettet likt mot begge innsidegruppene. Dette skillet er imidlertid fortsatt viktig for de juridiske konsekvensene knyttet til handlingen.

Eksistens av innsideinformasjon, art. 7 MMVO

Begrepet innsideinformasjon er definert av art. 7 MMVO. Ifølge dette er det presis informasjon om en omstendighet som er relatert til en sikkerhetsutsteder. Videre må informasjonen være ukjent for publikum og kunne påvirke sikkerhetsprisen betydelig. Dette sammenfaller i hovedsak med den tidligere paragraf 13 (1) setning 1 i WpHG.

Tilstrekkelig presis omstendighet

På den ene siden vurderes fakta som omstendigheter. Fakta som vanligvis kan representere innsideinformasjon er overtakelsestilbud, et selskaps forskningssuksess, uventede økninger i fortjeneste eller store ordrer (disse fører vanligvis til prisøkninger), en uventet nedgang i fortjenesten, innlevering av insolvens på grunn av insolvens eller overdreven gjeld ( prisen vil synke regelmessig i dette tilfellet) og fusjoner og endring av bedrifter. I tillegg kan omstendigheter også være verdivurderinger og prognoser, forutsatt at de har et tilstrekkelig presist faktagrunnlag. Informasjon i henhold til Art. 7 Paragraf 2 Klausul 1 MMVO anses å være tilstrekkelig presis hvis det kan antas at den er spesifikk nok til å påvirke prisen på det finansielle instrumentet, ville det være allment kjent. Dette gjelder vanligvis ikke bare rykter. Noe annet kan gjelde hvis ryktet er basert på et påviselig faktagrunnlag.

Hvis deres forekomst er tilstrekkelig sannsynlig, kan omstendigheter som planlagt avgang fra en ledende leder også utgjøre innsideinformasjon som bare vil skje i fremtiden. EU-domstolen mente at det var tilstrekkelig sannsynlighet i Geltl-kjennelsen som ble utstedt i 2012 hvis det med rimelighet kan forutses at det skal oppstå tilfelle. Art. 7 avsnitt 2 setning 1 MMVO vedtok denne definisjonen.

I henhold til art. 7 avsnitt 3, MMVO, kan mellomliggende trinn i en flerstegs beslutningsprosess også representere innsideinformasjon. Dette er viktig for eksempel i tilfelle oppkjøp av selskaper eller avgang fra ledere. Dette avsnittet bygger på EF-domstolens rettspraksis i tilfellet Geltl.

I enkeltsaker krever forbundsdomstolen at informasjonen skal være relatert til en tredjepart. Dette mangler hvis informasjonen utelukkende gjelder personen til innsideren. Dette gjelder for eksempel personlige intensjoner, slik som intensjonen om å anbefale en sikkerhet i et aksjemarked som pålitelig. På grunn av dette kriteriet er skalping generelt ikke en innsidehandel. Imidlertid kan det utgjøre forbudt markedsmanipulasjon . Forresten er imidlertid ikke tredjepartskjøpet et obligatorisk kriterium for innsideinformasjon.

Utstederhenvisning

Omstendighetene i henhold til art. 7 avsnitt 1 a MMVO har den nødvendige henvisningen til utstederen hvis det påvirker utstederen i det minste indirekte. Dette gjelder særlig forhold som er relatert til utstederens forretningsmessige eller økonomiske situasjon. I tillegg kan omstendighetene forholde seg til sikkerheten. Dette er tilfelle når det påvirker handel med papiret.

Ingen offentlig kunngjøring

Informasjon er bare ansett som innsideinformasjon hvis den ikke er offentlig kjent. En slik bevissthet eksisterer når informasjonen kan noteres av en ubestemt gruppe mennesker. En slik mulighet kan for eksempel opprettes ved å publisere en ad hoc-kunngjøring.

Pris som påvirker potensialet

Informasjonen i henhold til art. 7 avsnitt 4 MMVO er egnet for å påvirke prisen hvis den blir tatt i betraktning av en kunnskapsrik investor i sin investeringsstrategi.

I sin avgjørelse 27. januar 2010 uttrykte Forbundsdomstolen seg på kriterier som gjelder innsideinformasjon som relevante for prisen. Etter det kunne ikke faste terskler etableres. Den avgjørende faktoren er en individuell vurdering av informasjonen fra et forhåndsperspektiv. I lys av det store antallet faktorer som regelmessig bidrar til prissetting i tillegg til lovbruddet, bør det ikke stilles for store krav til bevis for å bestemme slike prisrelevante forhold. Det er ikke nødvendig å intervjue markedsdeltakere. I stedet er det tilstrekkelig å se på aksjekursen og salget.

Forbudt oppførsel, art. 14 MMVO

Faktiske handlinger

Artikkel 14 forbyr MMVO tre grener: å lage eller forsøke med innsidehandel, anbefale eller anspore til innsidehandel og ulovlig utlevering av innsideinformasjon. Denne oppførselen var allerede ikke tillatt i henhold til avsnitt 14 i WpHG.

I henhold til art. 8 paragraf 1 MMVO skjer innsidehandel når noen kjøper eller selger finansielle instrumenter og bruker innsideinformasjon. Bruk er når investeringsbeslutningen til innsideren påvirkes av informasjonen. Det er for eksempel ikke tillatt å kjøpe eller selge et finansielt instrument etter å ha fått kunnskap om innsideinformasjon om dette instrumentet. I motsetning til anvendelsen av seksjon 14 WpHG inkluderer artikkel 8 nr. 1 paragraf 2 MMVO også kansellering og endring av en ordre om et finansielt instrument som bruk av innsideinformasjon. Så snart innsideren blir klar over en omstendighet, forplikter dette ham til å stå stille med hensyn til det finansielle instrumentet til omstendighetene blir offentlig kjent.

Et annet tilfelle av innsidehandel er i henhold til Art. 7 punkt 1 d mmvo den foran kjører . Her bærer en bedrift egne bestillinger gjennom og gjør denne kunnskapen om informasjonsfortrinn som følge av fikk fra kundeordre.

Unntak fra forbudet

I henhold til art. 5 avsnitt 4 MMVO faller en handling ikke inn under forbudet mot innsidehandel hvis den utføres som en del av et tilbakekjøpsprogram eller et stabiliseringstiltak.

Ytterligere unntak fra forbudet etter art. 14 finnes i art. 9-11 MMVO. I henhold til dette er utlevering av innsideinformasjon i sammenheng med journalistiske aktiviteter (Art. 10 Paragraf 1 MMVO), markedsundersøkelse (Art. 11 MMVO) og opptrer som market maker (Art. 9 Paragraf 2 MMVO).

Også unntatt fra forbudet i henhold til art. 9 avsnitt 4, MMVO, er beslutningen om overtakelse av et selskap etter at en due diligence er utført der. Allerede før denne unntaksgrunnen ble innført, var det enighet i rettsvitenskap om at denne testprosedyren, som er nødvendig fra et økonomisk synspunkt, er tillatt. Det eneste kontroversielle problemet var måten dette unntaket skulle oppnås på. I noen tilfeller ble årsakssammenheng mellom kunnskap om innsideinformasjonen og avgjørelsen nektet, ettersom viljen til å kjøpe eksisterer allerede før kunnskapen. Andre, på grunn av at oppførselen ikke var sanksjonsverdig, implementerte en teleologisk reduksjon av avsnitt 14 WpHG.

Overvåking av innsidehandel

Oppgaven med innsideovervåking er å forhindre innsidehandel. For dette formål er nasjonale børs- og verdipapirtilsynsmyndigheter aktive i de vestlige statene. Målet er også å sikre funksjonaliteten til rettferdige markeder for verdipapirer og overholdelse av lovkrav. Et element i deres overvåkingsoppgaver er oppdagelse og påtale av forbudt innsidehandel.

Transaksjoner i innsidepapirer blir daglig undersøkt av Federal Financial Supervisory Authority (BaFin) ved hjelp av spesielle IT-programmer, både automatisk og manuelt, for iøynefallende prisbevegelser eller mistenkelige transaksjoner. Disse filtrerer ut uregelmessigheter fra den daglige omsetningen på børsene og reseptfritt. Investeringstjenesteselskaper, som banker og sparebanker, må rapportere om transaksjoner som gir mistanke om at forbudet mot innsidehandel eller forbudet mot prismanipulering er brutt.

For å lette identifiseringen av innsidere forplikter art. 18 MMVO utstedere av finansielle instrumenter til å lage innsidelister og sende dem til tilsynsmyndighetene på forespørsel.

Aksjemarkedet i USA overvåkes også nøye. Securities and Exchange Commission (SEC), en uavhengig føderal myndighet i Washington (DC) grunnlagt i 1934, er ansvarlig for oppdagelsen av ulovlig innsidehandel i tillegg til notering av verdipapirer og investorbeskyttelse . Under mildt press fra denne myndigheten ble regelverket i Europa strammet inn på 1980-tallet.

Forebyggende tiltak mot innsidehandel

I henhold til art. 17 i MMVO er børsnoterte selskaper forpliktet til å publisere innsideinformasjon i tide for å forhindre mulig spredning av innsideinformasjon til tredjeparter. Denne plikten til ad hoc-publisering er ment å hindre tredjeparter i å bruke hemmelig informasjon til deres fordel.

Som et ytterligere tiltak for å forhindre innsidehandel, fra 1. juli 2002, innførte WpHG § 15a den lovpålagte plikten til umiddelbart å rapportere egenutviklede transaksjoner fra ledere og å publisere denne meldingen (fra selskapets side). I løpet av den nye reguleringen av loven om markedsmisbruk av MMVO ble § 15a WpHG erstattet av art. 19 MMVO. Denne forskriften supplerer rapporteringskravet med et forbud for ledere å handle med finansielle instrumenter fra utstederen de tilhører innen 30 dager før kunngjøringen av en delårs- eller årsregnskap.

Den Europeiske Union

Fram til 3. juli 2016 var europeisk innsiderett basert på markedsmisbruksdirektivet , som forpliktet medlemsstatene til å vedta bestemmelser med sammenlignbart innhold. MMVO, som trådte i kraft 3. juli 2016, erstattet direktivet og fungerer som en europeisk forskrift direkte som en del av rettssystemet. Dermed er innsiderloven i medlemslandene basert direkte på MMVO. Nasjonal lovgivning forbeholder seg imidlertid retten til sanksjoner knyttet til brudd på MMVO.

Sveits

Swiss Insider Act ble til i 1988. De første 14 årene var det totalt tolv domfellelser, nå er det mer enn to per år.

forente stater

Den USA regnes som "moderlandet" av forbudet mot innsidehandel. Allerede tidlig på 1930-tallet ble innsidehandel oppfattet og diskutert som et regulatorisk problem innenfor rammene av kapitalmarkedslovgivningen. Forbudet ble standardisert for første gang med Securities Exchange Act of 1934. Imidlertid skiller de regulatoriske tilnærmingene som ligger til grunn for det amerikanske forbudet mot innsidehandel fortsatt fra det europeiske konseptet. I følge det europeiske konseptet tjener forbudene til å beskytte kapitalmarkedet. I USA er den fremherskende teorien så langt at utnyttelse av innsidekunnskap representerer et brudd på lojalitet til de andre markedsaktørene (“ fiduciary duty theory ”). Nylig har amerikansk insiderlov fulgt " misappropriation theory ", ifølge hvilken innsidehandel er en handling som ligner på utroskap: insideren "underslår" innsideinformasjonen overfor utstederen. Med denne tilnærmingen er det amerikanske insiderforbudet tilpasset selskapsloven.

Straffedommer for innsidehandel i USA
innside Dommer av fengselsstraff Fint
David S. Brown September 1986 30 dager -
Ilan K. Reich Oktober 1986 1 år -
Ira B. Sokolov November 1986 1 år -
Dennis B. Levine Februar 1987 2 år $ 362 000
Robert M. Wilkis Februar 1987 1 år -
Ivan F. Boesky Desember 1987 3 år 100 millioner dollar
Boyd L. Jeffries Juli 1989 - $ 250.000
Paul A. Bilzerian September 1989 4 år 1,5 millioner dollar
Robert M. Freeman April 1990 4 måneder 1 million dollar
Martin A. Siegel Juni 1990 2 måneder -
John A. Mulheren November 1990 1 år 1,7 millioner dollar
Michael Milken November 1990 10 år, løslatt etter 22 måneder 600 millioner dollar
Raj Rajaratnam Oktober 2011 elleve år 10 millioner pluss en gevinstavgift på 53,8 millioner dollar

Kilde: Fakta om fil. World News Digest 1990.

Insiderhandel i praksis

I praksis kan merkbare kursbevegelser ofte observeres før offisiell utlevering av innsideinformasjon om aksjemarkedene. Imidlertid fører BaFin-etterforskningen sjelden til domfellelser for domstolene. I tillegg er grensene mellom prispåvirkende og ikke-prispåvirkende informasjon flytende og blir ofte feilvurdert av innsidere.

Et av få og samtidig mest kjente eksempler på avdekket innsidehandel var utnyttelsen av en informasjonsfordel av daværende IG Metall- sjef Franz Steinkühler i 1993. Som medlem av representantskapet i Daimler-Benz AG var han klar over at en bytte av Mercedes-aksjer mot Daimler-aksjer var nært forestående. Det var forutsigbar for ham at når denne informasjonen ble kjent, ville prisen på Mercedes-aksjen øke betydelig. Han anbefalte derfor pårørende å kjøpe denne aksjen. Denne handlingen hadde ingen juridiske konsekvenser, siden det var først 1. august 1994 at utnyttelse av informasjonsfordeler i aksjehandel ble gjort straffbart. Omtrent ett år etter at straffebestemmelsen trådte i kraft, ble den første innsidehandelssaken i retten offentlig i Tyskland.

Den største hittil kjente innsidehandelen i oktober 2009 i USA avslørte da FBI arresterte mistenkt etter tre år med telefonavlytting av seks medskyldige som insiderhandel rundt 20-25 millioner dollar i USA har tjent. De arresterte var høytstående ansatte i store offentlige selskaper, inkludert Robert Moffat ( IBM Global System and Technology Director og Senior Vice President), Rahiv Goel ( Intel ), to hedgefondforvaltere Danielle Chiesi og Mark Kurland ( Bear Stearns ), milliardær Raj Rajaratnam (Galleon hedgefond (påstått viktigste skyldige)) og Anil Kumar (direktør i McKinsey & Company ). Det sies at innsideinformasjon om selskaper som Google, Sun Microsystems, IBM, AMD, Moody's, Hilton Hotels, Peoplesupport og Polycom har blitt utnyttet. Rajaratnam ble dømt for dette og for konspirasjon, og i oktober 2011 ble straffen satt til 11 års fengsel. Tidligere var 34 medskyldige allerede dømt i mai 2011.

Et kjent tilfelle av innsidehandel i Tyskland gjaldt Infomatec i 2000 .

Se også

litteratur

  • Thomas Koch: Due Diligence and Acquisition of Shares from the Perspective of Insider Law , Baden-Baden, 2006, NOMOS Verlagsgesellschaft, ISBN 3-8329-2427-2
  • André-M. Szesny: Finansmarkedstilsyn og straffeprosedyre - Etterforskningsmyndighetene til BaFin og børsens tilsynsmyndigheter i henhold til bankloven, verdipapirhandelloven og børsloven og deres forhold til straffeprosessloven . Forlag Dr. Kovac, Hamburg 2008, ISBN 978-3-8300-3622-7 .

weblenker

Individuelle bevis

  1. ^ Petra Buck-Heeb: Kapitalmarkedsrett . 8. utgave. CF Müller, Heidelberg 2016, ISBN 978-3-8114-4247-4 , Rn. 282.
  2. ^ Petra Buck-Heeb: Kapitalmarkedsrett . 8. utgave. CF Müller, Heidelberg 2016, ISBN 978-3-8114-4247-4 , Rn. 305.
  3. ^ Petra Buck-Heeb: Kapitalmarkedsrett . 8. utgave. CF Müller, Heidelberg 2016, ISBN 978-3-8114-4247-4 , Rn. 285.
  4. ↑ a b Bernd Graßl: Den nye EU-markedsmisbruksforordningen . I: Der Betrieb 2015, s. 2066 (2067).
  5. ^ Katja Langenbucher: Aksjeselskap og kapitalmarkedsrett . 3. Utgave. CH Beck, München 2015, ISBN 978-3-406-66738-1 , § 15, marginalnummer 35-37.
  6. ↑ EF-domstol, dom av 28. juni 2012, C-19/11 = Neue Juristische Wochenschrift 2012, s. 2787 (2789).
  7. ^ Petra Buck-Heeb: Kapitalmarkedsrett . 8. utgave. CF Müller, Heidelberg 2016, ISBN 978-3-8114-4247-4 , Rn. 294-295.
  8. ↑ a b Klaus von der Linden: Den nye loven om markedsmisbruk på et øyeblikk . I: Tysk skatterett 2016, s. 1036 (1037).
  9. ↑ BGHSt 48, 373 .
  10. ^ Petra Buck-Heeb: Kapitalmarkedsrett . 8. utgave. CF Müller, Heidelberg 2016, ISBN 978-3-8114-4247-4 , Rn. 286.
  11. ^ Katja Langenbucher: Aksjeselskap og kapitalmarkedsrett . 3. Utgave. CH Beck, München 2015, ISBN 978-3-406-66738-1 , § 15, marginalnummer 31.
  12. ↑ BGH, dom av 27. januar 2010, 5 StR 224/09 = Neue Juristische Wochenschrift 2010, s. 882.
  13. ↑ se også: Kriminelle opsjonstransaksjoner - salg til feil tid er innsidehandel i: "Frankfurter Allgemeine Zeitung" av 23. februar 2010
  14. ^ Petra Buck-Heeb: Kapitalmarkedsrett . 8. utgave. CF Müller, Heidelberg 2016, ISBN 978-3-8114-4247-4 , marginalnummer 316-317.
  15. ↑ Barbara Grunewald, Michael Schlitt: Introduksjon til kapitalmarkedsrett . 4. utgave. CH Beck, München 2019, ISBN 978-3-406-72400-8 , s. 292 .
  16. ^ Katja Langenbucher: Aksjeselskap og kapitalmarkedsrett . 3. Utgave. CH Beck, München 2015, ISBN 978-3-406-66738-1 , § 15, marginalnummer 59.
  17. ^ Petra Buck-Heeb: Kapitalmarkedsrett . 8. utgave. CF Müller, Heidelberg 2016, ISBN 978-3-8114-4247-4 , Rn. 329.
  18. ↑ Klaus von der Linden: Den nye loven om misbruk av markedet . I: Tysk skatterett 2016, s. 1036 (1038-1039).
  19. ↑ Klaus von der Linden: Den nye loven om markedsmisbruk på et øyeblikk . I: Tysk skatterett 2016, s. 1036 (1039).
  20. ↑ Daniel Zulauf: Den lange veien til en mer håndgripelig kriminell norm. I: Lucerne avis. 9. august 2018, åpnet 17. juli 2021 .
  21. ↑ Der Spiegel , utgave 34/1995, side 88: Loophole in the law , spurt 26. november 2010
  22. ↑ RP-online: Etter anklager for innsidehandel: IBM og Intel-lederne Moffat og Goel i permisjon ( minner fra 24. oktober 2009 i Internet Archive ), spurte 28. oktober 2009
  23. ↑ crn.de: Wall Street-skandale: innsidehandel med IT-aksjer , spurt 28. oktober 2009
  24. ↑ Dommer straffer Wall Street. I: Spiegel Online fra 13. oktober 2011
  25. ^ Raj Rajaratnam - Galleon Group Founder Convicted in Insider Trading Case. I: The New York Times, 13. oktober 2011
  26. ↑ Den amerikanske milliardæren Rajaratnam skal i fengsel i: Spiegel Online fra 11. mai 2011